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越专注于长期主义,越能理解质量意味着什么

做一个长期主义应该知道的事 文|景泉Value 价值投资在短期内往往很难有良好的业绩表现,当你身处于强劲的牛市当中时尤其如此。之所以能够成为价值投资者的难点在于他们通常需要很长时间…




做一个长期主义应该知道的事



文|景泉Value


价值投资在短期内往往很难有良好的业绩表现,当你身处于强劲的牛市当中时尤其如此。之所以能够成为价值投资者的难点在于他们通常需要很长时间才能最终获得回报。因此,成为价值投资者也意味着要成为极具耐心的投资者。或者更恰当地说,做一名价值投资者也意味着要有长期的心态和视野。

从长期来看,高质量企业在糟糕的市场当中比没有竞争优势的企业更具有防御性。尽管系统性风险出现时,所有企业的股票都会泥沙俱下,但高质量企业的股票往往会更快恢复。事实上,如果一家没有竞争力的企业的股票被危险地高估,它可能需要几十年而不是几年或几个月才能恢复。微软、思科和甲骨文等顶级科技股是三个极端例子,它们花了许多年甚至几十年才回到1999年至2000年科技泡沫时期的最高估值。事实上,思科还没有接近这些峰值估值。正如我以前多次提到过的,并不是所有的下跌都是一样的。

时间是最好的朋友


一位朋友在2004年以 35块的时候买了1.2万股贵州茅台,现在股本有38333股,资产差不多有将近4000万,2019年分红555828.5元,2018年分红38万多,不上股票上涨,这几年仅仅分红就拿了几百万。投资的时候也就是42万多。

投资于没有持续竞争优势企业的的股票,最大危险之一就是时间会成为你的敌人。相比之下,作为长期主义的价值投资者的一大好处是它让时间站在了你这边。当你投资于具有持续竞争优势的企业时,时间便是价值的来源,而且往往随着时间的推移,复利效应就会慢慢显现,通常我所理解的就是多数人都想爬山,而我们想的是下山,去做有减法的事情。

很多投资人依然还在爬山,做加法,依旧集中在股价在短期的行为上,可能很多投资者不想在糟糕的时候拥有某些股票也是有原因的,因为没有人愿意在2008年和2013年拥有贵州茅台,因为他们担心经济衰退的风险和反腐问题以及如果这些风险实现的话会对股票造成什么影响。它的价格约为正常盈利能力的9倍,但投资者认为如果风险实现的话,它将下跌更多。即使投资者认为三年之内企业将价值更高,也没有人愿意拥有在未来6个月内或将下跌的股票。这样的案例其实比比皆是,同时让我们近几年对这样的事情也做出了全面系统的反思:

价值投资与价值陷阱之间的主要区别在于潜在基本面的力量。因此,我们清醒的认识到关注基本面比担心短期股价走势更有意义。基本面是持久的,股价是短暂的。因此,我教会了自己要比股票价格更信任基本面。 这就是为什么我经常说,在不衡量企业质量的情况下衡量业绩是一项半途而废的工作。

因此,获得长期复利的代价是近期内可能发生的波动。我们必须愿意接受股票上涨之前下跌的可能性。很少有投资者愿意为此付出代价,这就是为什么即使是高质量企业也可能与长期公允价值脱节的原因。

人类的行为不会改变。长期主义的最大的优势在于理解这个简单的概念,然后在适当时准备好利用它。 

当然价值投资有多种回报方式。你可以以合理价格购买一家伟大企业,然后让成长与质量产生强劲的复利回报。或者,你可以以很低的价格购买一家增长较慢的一般性企业,并通过市盈率扩张来赚钱,因为被低估的股票也会重新回到与公允价值一致的水平。

高质量企业与低估值企业的区别与联系


价值投资的本质是追求复利效应。高质量企业的复利效应源于企业本身的复利,而低估值的一般性企业的复利来自于投资者的策略复利,而这个复利需要做出的投资决策要远远比高质量企业做出的决策次数和频率要高的多,这是一条异常艰苦的道路。

我们知道物理热力学第二定律最朴素的表达是:

没有外界干预的时候,温度总是从高温走向低温;不可能从低温走向高温,这表明了在自然过程中,一个孤立系统的总混乱度(即「熵」)不会减小。

举个简单的例子,一杯清水中滴入一滴墨汁,墨汁很快会均匀分布在整杯水里,然后走向平衡(熵死)。这个过程就是「混乱度(熵)」增加的过程;如果没有外界干扰,这杯水里面散开的墨汁,不会自动归集到一处(混乱度减小)。

生物学当中也存在着熵增:人生存,就要能量,要食物,要以动植物的死亡(熵增)为代价。人体的一个器官,如果不停地跟其它器官交换能量(血液等),那么这个器官肯定是有用的,活的;如果一个器官跟身体内的其他器官没有任何能量交换,说明这个器官没用了,会被进化淘汰。

而高质量企业的熵增是持续竞争优势的消失和质量的均值回归方面,这些主要表现在同类企业带来的竞争、上下游带来的挤压、新进入者的后发优势所带来的打击等等。这些本身就是高质量企业质量均值回归的主要原因。而低估值的一般性企业同样面临这样的问题,或者说这些一般性企业所遇到的这类问题更难以解决,而且还有一个熵增是反应在投资决策方面的,投资者需要不断的从有序到无序,持续的做功,以抵抗低估值企业的熵增,实现策略与投资决策方面所带来的复利效应。就好比你每次整理好个人物品,若干天后又变成杂乱一堆。

尽管如此,但是我们发现这几类价值回报的方式都意味着需要从长远的角度来看。对我来说,这也意味着至少一个商业周期的最小持有期,通常为3至5年。然而,这是一个最短的持有期,因为有时可能需要更长的时间。但或许最重要的是,当我们处于和当前一样强劲的市场时,投资者需要考虑他们持有了「想象中一家企业未来美好前景」的风险。坦率地说,我看到很多人过度自信,他们可能被当前的市场市宠坏了。

当你越专注于长期主义,你就越能够理解质量意味着什么?

泰德有一个鲜明的观点:不要每个球都打,而是只打那些处在「甜蜜区」的球。

他把击打区划分为77个小区域,每个区域只有一个棒球大小,只有当球进入理想区域时 ,才挥棒击打,这样才能保持最高的击打率。否则如果去击打处于边缘位置的球,击打率会非常低。

所以,在比赛当中,对于非核心区的球,即使嗖嗖从身边飞过,泰德也绝不挥棒。

这种策略听起来简单,但在实际比赛中却非常难操作,特别是在决定胜负的关键时刻。几万名观众绷紧了神经,用期待的眼睛看着你,当球飞过来的时候,如果不打,就将迎来全场的嘘声。这时,坚持「只打高价值的球」就需要极强大的定力和冷静的内心。

巴菲特把这种策略应用到了投资领域,形成了自己独特的投资哲学:只投资高价值、有护城河的公司,其他的根本不看。

其实在其他领域也存在这样的规律,那些做得最好的人,往往不是做的最多的,而是那些做的次数少,而单次价值很高的人。

真正的高手都具备一种深思熟虑后做选择的战略能力——做那些「更少但是更好」的事。

如今是一个机会更多、选择更多的时代,很多人都认为既然有这么多机会可选择,那做的越多,赢的概率就一定越大,其实不尽然,因为机会越多,意味着概率越小,越是有多种可能性,越是需要专注于核心竞争力。

就拿投资这件事来说,以前我经常听到这样一种理财观,叫做「不要把鸡蛋放在同一个篮子里」。原理相信大家都懂,对于普通大众而言,这是一种财务上的避险策略,但对于那些投资界的高手来说,他们的做法刚好相反。

巴菲特在2017年的纪录片中说:

「我能看见1000多家公司,但我没有必要每个都看,甚至看50个都没必要。投资这件事的秘诀,就是坐在那儿看着一次又一次的球飞来,等待那个最佳的球出现在你的击球区。人们会喊——打呀。别理他们。

「我知道自己的优势和圈子,我就待在这个圈子里,完全不管圈子以外的事,定义你的游戏是什么,有什么优势,非常重要。

巴菲特的投资效果印证了他的说法,就像他的合伙人查理·芒格所说的:「如果把我们最成功的10笔投资去掉,我们就是一个笑话。

人的时间、经历、智商都是差不多的,高手之所以比普通人做的更好,最大的秘诀就是「专注」,或者说是一种价值定位并敢于舍弃的能力,对人来说,这往往是违反本能的。


* 所发文章不具有投资建议,请各位投资者自行判断 

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