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贵州茅台:上半年日赚上亿,股价能上2000元?

在遭遇官方媒体质疑“酒是用来喝的,不是用来炒的”之后,这家市值超两万亿的白酒巨头,未来还能否继续再创新高?     文 | 《财经》记者 杨秀红 张建…

在遭遇官方媒体质疑“酒是用来喝的,不是用来炒的”之后,这家市值超两万亿的白酒巨头,未来还能否继续再创新高?

   


文 | 《财经》记者 杨秀红 张建锋  

编辑 | 陆玲

 

A股市值第一股贵州茅台(600519.SH),上半年业绩如何?


7月29日,贵州茅台发布2020年半年报,公司实现营业收入439.53亿元,同比增长11.31%,归属于上市公司股东的净利润226.02亿元,同比增幅为13.29%。


按照上述净利润计算,上半年贵州茅台每天约赚取净利润1.25亿元。


“以上报表销售额没有考虑预收款的变化,2019年底贵州茅台账面预收款是137.4亿元,在2020年6月30日贵州茅台报表上的预售款(合同付债)是94亿。”一位私募人士告诉《财经》记者,根据以上数据简单计算,贵州茅台的真实销售收入的增长与去年同期大体持平。“没有增长也没有衰退,在新冠肺炎疫情冲击、群聚消费大幅减少的情况下,已是难能可贵。”


凭借其在白酒行业的口碑以及产品的稀缺性,贵州茅台股价从年初的1100多元上涨到近期的1800元左右,半年时间内,每股股价上涨600多元,涨幅高达50%。


然而,在遭遇官方媒体质疑“酒是用来喝的,不是用来炒的”之后,这家市值超两万亿的白酒巨头,未来还能否继续再创新高?


从《财经》记者了解的情况看,目前机构们对于这一问题的答案已经出现分歧。一向谨慎的中金公司给出了2109元的目标价,而一些机构则下调了贵州茅台的全年业绩预期,机构预测的每股收益已经较半年前下降5%。与此同时,机构们的持仓数据也反映了上述分歧,公募基金的持仓已略有下降,而部分私募基金则较为激进,今年以来持续加仓。


贵州茅台股价今年能登上2000元高位吗?《财经》采访的部分专业人士表示,在疫情反复的情况下,群聚消费很难预测。目前对贵州茅台全年业绩尚难预测,还需持续跟踪公司三、四季度的数据变化。

 

市值超2万亿  基金持仓略降

 

7月29日,中报业绩增长发布首日,贵州茅台股价不升反降,盘中一度下挫近2%。


回顾今年以来走势,贵州茅台股价持续震荡上扬,不断创下新高。公司股价从年初的1169.35元一路上涨至1787元,今年以来最高涨幅达52.8%,总市值超过2万亿元,上半年市值已经超过可口可乐,成为全球饮料行业市值第一股。


在A股市场上,其股价和市值也均位列遥遥领先,凭借超2万亿元的市值已远超被誉为“宇宙第一行”的工商银行,高居A股市场榜首。


正当贵州茅台股价涨势如虹时,来自官方媒体的一则评论为其热度降温。7月16日,人民日报海外版旗下《学习小组》发文《变味的茅台,谁在买单?》,文章指出,酒是用来喝的,不是用来炒的,更不是用来腐的。


该文章发布当日,贵州茅台股价大跌7.9%,单日市值蒸发1700亿元。


对此,一位券商投顾人士表示:“贵州茅台有长期投资价值,但短线炒作过高,积聚了一定风险。”


机构对贵州茅台的后期走势判断也出现了一些分歧。二季度末持股数据显示,公募基金和券商对贵州茅台的持股比例均有所下降。而私募基金则依然较为看好。


从公募基金持仓来看,Wind数据显示,今年二季度末,公募基金持有贵州茅台5701.65万股,占流通股本的4.54%;而在2019年末,其持股数量为5,811.78万股,占流通股本的4.63%。二季度末持股比例较去年年末下降0.1个百分点。


券商持仓数据也有所下降,从2019年末的0.16%下降至0.13%。


在上述机构减仓的同时,私募基金则在加仓。贵州茅台7月29日发布的中报显示,公司前十大流通股东中,除了中央汇金和证金公司两大国有背景股东外,还有两大股东为私募基金,即金汇荣盛三号私募基金和瑞丰汇邦三号私募基金,两者分别持有502万股和409万股,为贵州茅台第七和第八大股东。


从季报数据来看,上述两家私募均在今年增持了贵州茅台的股份,从而跻身公司前十大股东。


就整体白酒行业而言,二季度基金仓位则有所回升。开源证券近日研报显示,2020年二季度末,公募基金在食品饮料行业的重仓持股比例为7.1%,环比回升0.2个百分点,在连续三个季度回落后首次出现回升。分子行业来看,白酒配置比例由今年一季度末的4.9%回升至二季度末的5.5%水平,多数白酒公司的持有基金数增加,表明越来越多的基金配置白酒。


在公募基金愈发谨慎的同时,各大券商对于贵州茅台的估值也出现分歧。


7月29日,在贵州茅台中报发布后,中金公司上调公司目标价24.6%至2109元人民币。


中金公司分析师余驰等在报告中称,在还原“收入预收款变动”后,贵州茅台业绩同比增速达到18%左右,二季度真实增长情况要好于报表。远期看,公司成长空间依旧可观,高确定性下的高估值可能会是常态。


还有多家券商如招商证券、华泰证券、国信证券等将贵州茅台目标价上调到1800元以上。


不过,Wind数据显示,机构们对于贵州茅台预测目标价则在持续下降,目前其一致预测每股收益为37.5元,较半年前下降5%。机构们的一致预测目标价(股价)为1430.06元,而贵州茅台当前1660元左右的股价,已将较该目标价高出200多元。


业绩持续增长  系列酒收入停滞

  

作为A股市值最高的公司,贵州茅台2020年上半年业绩延续一季度增长势头,收入和净利润同比增幅均超过10%,但公司系列酒增长陷入停滞。

 

谈及营业收入增长的原因,贵州茅台表示,主要原因是销售渠道调整及产品结构变化。

 

作为一家消费类企业,贵州茅台长期以来产品销售渠道是经销批发,直销薄弱,营销方式单一。为控制茅台酒终端价格、抑制经销商与茅台公司内部人员之间的腐败、利益输送问题,贵州茅台近年来加大整顿经销商体系,发展直营渠道和多元化业务。

 

渠道改革效果已经显现。今年上半年,公司直销收入为51.53亿元,相对于去年同期的16.02亿元,大幅增加221.66%,直销收入占比也从4.06%上升到11.72%。同期,公司批发收入为387.59亿元,相对于上年同期的378.48亿元,增幅较小。

 

太平洋证券认为,第二季度,贵州茅台直销收入占比同比提升13.6个百分点至16.47%,是公司渠道改革顺利推进的结果。

 

“目前,飞天茅台出厂价为969元,市场指导价为1499元,提高直销比例有利于上市公司争取更大的利润空间。”奶酪基金基金经理庄宏东告诉《财经》记者,考虑到茅台渠道优化的战略持续推进,预计未来茅台直销比例提升将形成趋势。

 

从分产品来看,作为公司核心产品的茅台酒,今年上半年实现收入392.61亿元,与上年同期的347.95亿元相比,增幅为12.84%,仍是拉动贵州茅台业绩增长的主力军。

 

茅台酒收入持续增长的背后,是该产品终端零售价再度回暖。近期,《财经》记者走访北京几家茅台酒销售门店,该产品价格已经升至2450元左右。

 

《财经》记者此前了解到,受疫情冲击,茅台酒批发价(经销商出货价以及渠道调货价)3月份在1950元-2000元之间浮动,彼时茅台酒终端销售价格曾下滑至2100元左右。

 

“供需关系没有改变,刚需一直都在,投资、收藏属性又在持续高企,茅台酒批发价和终端价肯定走高。”行意互动创始人、中原基金执行合伙人晋育锋向《财经》记者分析,短期内,茅台酒批发价在2500元上下浮动。

 

在安信证券看来,贵州茅台上半年茅台酒市场投放量大,但批价仍然高度坚挺,随着经销商库存减少以及直销茅台的消化,目前批价上行至2500元上方。“公司受益自营直销增量,第一季度均价提升明显,预计全年均价提升较为显著;后续公司渠道结构优化继续,企业团购也将持续推广和落地。”

 

值得注意的是,2020年上半年,贵州茅台销售费用同比大幅下滑41.45%至116.33亿元,相对于上年同期的198.7亿元,减少82.37亿元。公司解释称,销售费用变动主要是受疫情影响,茅台酒市场投入费用减少,及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本。

 

与茅台酒收入持续增长不同的是,贵州茅台系列酒上半年收入为46.5亿元,相对于上年同期的46.55亿元,稍有下滑。系列酒收入下滑的背后,是公司对经销商的大幅削减。同期,贵州茅台国内经销商数量为2051家,年初至报告期末减少327家。其中,公司增加系列酒经销商1家,而减少系列酒经销商数量则高达293家。

 

在庄宏东看来,公司系列酒收入持平,一方面或与经销商清理淘汰有关,另一方面,受疫情影响、上半年行业整体下滑的背景下,部分品牌次高端产品营收甚至出现大幅下滑,因此茅台系列酒收入持平符合预期。“系列酒消费有所复苏,预计下半年营收比上半年好。”

 

相对于一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润12.76%、16.69%的同比增幅,贵州茅台上半年上述数据增幅有所下滑。

 

“公司第二季度业绩比第一季度稍弱原因,主要是因为系列酒第二季度收入略降,拖累当期报表整体收入,估计是受疫情影响及与公司调优经销商团队有关。”传家堡资管投资总监黄梓铭对《财经》记者表示,考虑到第二季度直营比例大幅提高,贵州茅台中报业绩符合预期。

 

上半年,贵州茅台经营活动产生的现金流量净额同比下滑47.6%,受到市场关注。公司解释称,该数据变化,主要受客户存款和同业存放款项净增加额减少影响所致。

 

在东北证券看来,渠道调研已经完成8月打款并开始发货,当前茅台酒批价稳定在2550元左右,下半年是白酒传统动销旺季,贵州茅台有望量价齐升,对全年10%收入增长目标有信心。

 

对于贵州茅台全年业绩预测,否极泰基金执行事务合伙人董宝珍对《财经》记者分析,目前尚无法判断,因为消费环境动荡,在疫情反复的情况下,群聚消费很难预测。

 

庄宏东分析指出,茅台主要产品供需仍处于不平衡的状态,能否实现计划,取决于公司的供给和投放,因此需要持续跟踪三四季度的数据变化。

 

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责编 | 阮璐阳 luyangruan@caijing.com.cn
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